国米财政更平衡，尤文有Exor：两支球队的资产负债表之旅

我们分析了两家俱乐部的账目，并比较了所有的经济和财务参数，包括所有权因素。结果如下：

在球场上，积分榜上前两名的比赛将在周日进行，但尤文图斯对国际米兰的比赛已经开始。事实上，它从未结束。一连串的目标和争论，嘲笑和动作。一段时间以来，球迷们把争论的范围扩大到了预算，他们赞扬自己的能力，嘲笑其他人的管理不善。因此，我们试图回答以下问题：在国际米兰和尤文图斯之间，谁的账目最差？

我们谈论的是两家意大利俱乐部，尤其是在过去五年里，它们拥有意甲最高的失误率，同时也是花费最多的俱乐部，最终在两个赛季内消耗了13.4亿欧元。它们的财务和竞技周期，以前是相隔遥远的，在某个时候交汇，然后又朝着不同的方向发展。

国际米兰在经历了托希尔臭名昭著的管理之后，于2016年在苏宁的控制下转危为安。在球场和替补席之间进行的大规模投资和高水平的转会活动（仅孔蒂一人就花费了5000多万），使球队重新返回了欧洲舞台，并使品牌价值在全球范围内获得了增长：更多的收入，但也更高的成本。随后，新冠肺炎疫情、在业务多元化方面的一些错误选择以及北京政府停止对足球的投资，迫使张家从根本上改变了战略。这不仅影响到缺乏资本重组，使用其他方式进行资本和财务回收（品牌重估、新债券、橡树基金向母公司提供的贷款），还影响到亚洲收入的大幅减少，导致减少了9100万欧元的利润。

21世纪10年代初，尤文图斯在安德烈亚·阿涅利的领导下，开始并完成了电话门事件后的逆转，赢得了联赛冠军，重返国家之巅，并与其他意大利俱乐部在体育和经济上产生了差距。这一统治持续了近十年，但由于斑马军团试图缩短与国际精英的距离而终结，C罗的签约（8700万是工资和转会费折旧的年成本），球员交易的间歇性，再加上疫情紧急情况和令人不满意的冠军联赛成绩，打破了这个辉煌周期：从2014年至2017年的盈利到不断增加的赤字，再到对预算的调查，这一切都让斑马军团黯然失色。

如果这些是前提，目前的情况是什么？两家公司都已开始实施复苏计划，但处于不同阶段。

首先是国际米兰，而不是尤文图斯，从收入及成本动态的来看，蓝黑军团目前的不平衡程度较低，这绝非巧合。2020-21财年至2022-23财年的三年期间，亏损额的变化如下：国际米兰从2.46亿至1.4亿至8500万，尤文图斯从2.27亿至2.39亿至1.24亿。上个赛季，尽管转会市场收入较低（40比70），利息支出较高（40比17），但国米俱乐部的亏损较低，这意味着可操控性更好。事实上，面对大约5000万的额外收入，尤文需要付出1亿甚至更多，加上队员们的工资和转会费的摊销，尤文达到4.01亿，国际米兰达到2.87亿。这是劳动力成本（即工资和转会费折旧的总和）与营业额之间的比率，营业额包括扣除费用后的球员交易收入。国米2023-24年的阈值为0.8：317除以396等于0.8；尤文超过了他：427除以450等于0.95。对于斑马军团来说，球队的开支几乎完全等同于收入。因此，国米的财政更加具有可持续性。

实际业务如何？谁工作得更好？蓝黑军团的收入增长最快：在过去的10年里增长了137%（相比之下，斑马军团为61%），在过去的5年中增长了37%（相比之下，斑马军团为9%）。此外，从绝对值来看，即使差距缩小了，尤文仍以4.37亿欧元的收入（国际米兰3.86亿欧元）位居第一。打破收入的瓶颈，斑马军团让他们的品牌结出更加茁壮的果实：商业收入（1.91亿欧元）超过了电视转播权收入（1.57亿欧元），是蓝黑军团收入（7400万欧元）的2.5倍。此外，自有球场可以优化相关的经济活动：2022-23赛季，尽管安联球场的平均上座人数是梅阿查的一半，举办的比赛也更少，但它还是创造了6500万欧元的收入，与蓝黑军团创纪录的7900万欧元相差也不远，在这6500万中， 40%来自“无比赛日”商业收入。

让我们继续谈债务，这是最痛苦的一点，两家俱乐部负债都特别多，尤其是与AC米兰相比。让我们来看看截至2023年6月30日的情况，扣除应收账款后，国际米兰和尤文图斯的债务总额分别为7.05亿欧元和5.74亿欧元。如果你想计算一家俱乐部的净债务，最好从总债务中减去应收账款，尤其要考虑到在转会市场中与其他俱乐部交易的分期付款。更重要的是净金融债务，即扣除现金流后的总金融债务（银行、保险机构、信贷和股东借款）。截至2023年6月30日，国际米兰高出一亿：4.37亿对比3.4亿，这一数字包括1.28亿的不动产债务，其中7600万转换成了股权。截至9月30日的最新债务进行比较，国际米兰约为4.6亿（其中约5000万借自股东），尤文为4亿，实际上处于同一水平，只不过内容不同。

蓝黑军团的风险以2027年到期的4.15亿欧元债券为代表，而尤文图斯的风险则更为多样化：约1.3亿欧元的托收保付（信贷预付款）、5500万欧元的银行贷款、3500万欧元的孔蒂纳萨（训练中心）和新球场抵押贷款（因此，这是“良性”债务），C罗时代发行的债券近1.8亿欧元，这笔债券将于2024年2月到期，俱乐部不打算再发行一笔：我们很快就会解释原因。

因此，如果你看看流动性指标，这是FIGC的一个特别重要的参数，因为它决定了转会窗口，国际米兰的状态要好得多。事实上，流动性指标是用流动资产与流动负债的比率来表示的，时间在12个月内。这两种债券的期限不同，与0.6的警戒线相比，国际米兰为0.85，尤文为0.24。然而，总的来说，斑马军团的债务状况似乎没有蓝黑军团那么严重。证据在于另一个联邦参数，即债务指标，该指标将总债务（扣除流动资产）与收入（包括转会交易的收入与支出余额）联系起来。事实上，当谈到债务时，绝对值并不是特别具有指导意义：一切都必须与俱乐部的营业额有关，债务本身并不是一种绝对的罪恶，相反，它对那些做生意的人来说是正常的，关键在于它的可持续性。在这里，FIGC为2023-24赛季设定的1.2的阈值没有任何一家俱乐部能够达标，但尤文的1.33比国际米兰的1.58更接近。至于偿付能力比率，即总资产与总债务的比率，尤文等于1.05，而蓝黑军团为0.81：由于总资产超过了债务，斑马军团是有偿付能力的，即他们能够用自己拥有的手段来偿还债务。值得注意的是，在都灵，他们的资产负债表上有价值约1.7亿的房地产资产。

但是，为什么尤文，尽管财政赤字更高（过去5年增加了1亿），从财务的角度来看，却更正面呢？ 2019年至2021年间，尤文图斯的股东进行了两次资本重组，总出资额为7亿欧元。他们正准备推出第三次，价值2亿欧元，将于2024年前四个月内完成。收益将首先用于减少债务：这就是为什么债券不应该再融资的原因。Exor是持有63.8%股份的大股东，持有1.28亿股股票，其中8000万股已经作为实资到账。因此，仅从2019年底起，注入斑马军团的股本将达到5.74亿，埃尔坎·阿涅利家族保险箱的良好健康状况使大量资金涌入成为可能。

相反，在最初的扩张阶段和2016年至2018年间4.78亿欧元从托希尔处购买股权之后，国际米兰的所有权面临不确定性。为了保住俱乐部，2021年5月，张家通过卢森堡母公司与橡树签署了2.75亿欧元的贷款，不时将部分资金转入蓝黑军团的金库。事实是，在2018-19赛季至2022-23赛季之间，注资被限制在1.26亿，而亏损为6.22亿。苏宁为了保护自己不受债务的影响，这要归功于品牌的重新估值和法律规定的由于新冠导致的损失可以延期偿还债务，但他的管理从此走向了紧缩。诚然，橡树的贷款并没有给国际米兰带来负担，而是给控股公司带来负担，但同样真实的是，苏宁已经将这笔钱以高利率（8%至11%）股东贷款的形式“转向”蓝黑军团，尽管这些贷款没有收回，但最终影响了利润表。此外，作为运营的担保，已经通过将国际米兰的财富与所有权联系起来，对蓝黑军团的股份进行了质押：张必须能够为贷款再融资，以免失去俱乐部，因为他没有钱偿还橡树（超过3.5亿，包括利息），同时他也不打算在实现充分盈利之前出售国际米兰。事实是，截至2023年6月30日，股东收益为负1.62亿欧元，与尤文图斯的正4200万不同。很明显，股权比率，即股东权益与总资产的比率，也是负的：-23%，尤文图斯为5%。

总结 ：国际米兰有更好的动态收入和更低的成本，这一趋势在本赛季得到了证实：蓝黑军团在节省资金、资本收益和更多赞助商之间，将进一步减少亏损，而斑马军团将增加亏损，因为他们不得不从欧冠中失去约9000万的收入。然而，从财务的角度来看，尤文处于一个更好的位置，更考虑到新的注资。

“很难说谁的境况更糟，”Football Benchmark创始人兼首席执行官萨托里表示：“国际米兰已经领先了，因为参加冠军联赛对账目有很大的影响，尤其是对意大利球队来说。尤文图斯从财务角度来看处于更好的地位，同时也考虑到蓝黑军团与橡树的债务以股东贷款的形式产生了间接成本，如果我们在目前的市场条件下再融资，情况不太可能好转”。萨托里引入了另一个参数，即根据《足球基准》计算的企业价值。七年前，尤文图斯的价值是国际米兰的两倍多（9.83/3.99亿欧元），2023年1月1日，差距缩小了（17.94/12.58亿欧元），明年将进一步缩小，国际米兰强了很多，今天的区别基本上就是他们是否拥有自己的球场。蓝黑军团还有另一个优势，那就是拥有一支价值更高的球队，这支球队的平均年龄为28.9岁，身价6.24亿欧元，而尤文的平均年龄是27岁，身价4.78亿欧元。国米有像劳塔罗这样的高水平球员，资产负债表上的剩余成本非常低，可以在需要时实现显著的资本收益（注：应该是指卖掉）。“在这种背景下，对这两家俱乐部的不同看法仍然存在：”当然，股东投入资金的能力和意愿不应被忽视，Exor确实更强大，但张家在疫情之前投资了很多，” 萨托里说。

 

来源：米兰体育报

翻译：小赵打酱油

 

一点感想 ：这段时间看了很多俱乐部财务方面的专业文章，说实话做一个小国际球迷真的很不容易，前两天是TA关于五个俱乐部的财政危机，国米是其中一个，今天的是关于尤文与国米的比较。这篇文章虽然很专业，但总结起来也很容易：

1. 国米与尤文的亏损都越来越小，但国米减少的幅度更大    国米占优

2. 尤文的股东Exor实力更强，已经3次注资，苏宁由于国内的资本管制以及本身业务的萎缩，资金能力已经大不如前。    尤文占优

3. 国米的外债几乎都是贷款，尤文多元化    尤文占优

4. 国米动态收入更高，成本更低，但缺少自有球场是硬伤    尤文占优

5. 流动性指标（流动资产与流动负债的比率）：0.6是警戒线，国际米兰为0.85，尤文为0.24    尤文占优

6. 债务比率：1.2是警戒线，国际米兰为1.58，尤文为1.33    尤文占优

7. 偿付能力比率（即总资产与总债务的比率）：尤文1.05，国际米兰为0.81    尤文占优

8. 劳动力成本与营业额之间的比率：国际米兰0.8，尤文0.95    国米占优

9. 俱乐部价值：国际米兰12.58亿欧元：尤文17.94欧元    尤文占优

10. 球队身价：国际米兰6.24亿欧元，尤文4.78欧元    国米占优

11. 股权比率（股东权益与总资产的比率）：国际米兰-23%，尤文图斯为5%    尤文占优

还有其他很多比较我就不一一列出了，有兴趣大家可以进一步总结，但在列出的11项比较中，尤文占据了8项优势，可以说他的经济实力还是意甲最强的，抗击打能力很强，国米还在复苏的路上，还需要更多的时间，但跟尤文比，国米缺少自己的球场以及一个厉害的爸爸。